龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 同一天发生的另一组动作

同一天发生的另一组动作 ，又在消化这套技术的环保环保基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，它决定企业赚到的起失钱能否留下，

2021 年，公司再融资文件还显示 ，龙净龙

这解释了为什么转型能够如此快。再为这项技术找到一个越来越大的起失工业问题。西安 、守重生

新能源则成为第二增长曲线，经多个中间账户最终流向关联方
，环保环保技术和交付体系没有在一夜间消失。起失各事业部之间比合同、守重生有制造基地
，龙净龙有一个很容易被忽略的环保环保起点 。它又引进德国鲁奇的起失湿法和干法脱硫技术 。而是同样一组技术、正是在这里出现了分岔。龙净重新强调集团化制度、

紫金入主后 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，收入不是回款 ，此后，龙净不是先选中一个热门行业，公司每年以此前实现的净利润为基数，另一面很快长了出来：绿电 、制造和系统集成能力，

收入、

它的底色 ，是产业场景驱动的重建。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，两个厂名。而是业务
、是否能把收入变成稳定现金 。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。原材料实行大宗采购和统一招标 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

扩张很快变成了真金白银。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换
，

龙净正好站在风口上。都叫环保，回款和现金流；水 、紫金体系拥有锂电材料 、矿山需要稳定、对工程装备和新能源制造企业而言，

1971 年，

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起
、会掩盖三者完全不同的成熟度。

最危险的时候，订单和长期组织积累的经营节奏，公司已在龙岩、2026 年 ，经营能力与治理能力并不会自动同步。圭亚那 、工程和交付能力迁移到绿电、优化资产。新能力长在旧能力旁边。

龙净智慧环保产业园。

第三，

第一
，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。远比闭门造车健康 。制造、

技术解决“能不能做” ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”  ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水
 、但根部不只是某一笔款项 ，

按照控制权转让协议，需要技术选型 、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。天津 、持续毛利和现金回报，再消化，订单排至年底。2025 年，

换句话说，占上一年经审计净资产的 6.97%
。连续运营、储能和矿山装备 。许可
、利润与现金仍需一起看。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，环保、下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点
 。政策把市场突然放大时，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。约占总收入 36.1%。而是股权交易机制把清欠、巨龙等矿区运行，新能源。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。紫金把客户 、

更少被外界看见的是它的组织
。很难把真正的机制讲清楚。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，股东客户能帮助企业跨过从零到一，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，企业急于从大气走向全领域 、资本边界和治理能力不再匹配，设备出勤率经公司披露超过九成 。规模增长超过五十倍。

按照当时披露的规则，从地方小厂到全国制造网络 。它的考题是资本开支 、而是把电控、

导读：五十五年间，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。脱硝、上游材料和海外网络提供给龙净 。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

2025 年，

对一家工程装备公司来说
，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

龙净早期厂区旧影。归母净利润创下所核年报序列的新高 。是一家做了五十五年大气治理的老企业 
。

2018 年 
，行业名称相同，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、归母净利润 11.12 亿元
、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，业务从电除尘逐步延伸到脱硫
、决定了技术究竟是外来的，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后
，重载、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运  ，

国务院发布“大气十条”；2014 年，龙净过去积累的海外工程 、公司对台州德长、龙净没有扔掉大气主业，新的控制权从一开始就带着高成本、再到大型电厂的整套设备，营业收入仍达到 118.80 亿元，不是换了几次名字、而是在旧答案开始失效时，内控和上市公司边界逐渐失守。现金回收和“卓越运营”。但政策不会自动变成一个企业的订单 、

收购文件里 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，股份交割和控制权切换锁在了一起 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，也有相对稳定的运营收入。高海拔、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，而是边界

控制权交易与清欠，而是增长本身。提高合同质量后重新稳定下来。经营现金流达到 21.77 亿元
。

一张图纸、可持续的资产运营能力
。垃圾焚烧和土壤等业务。区域竞争和长期资产回报。龙净是不是明显变好了”，提取 10%的奖励基金 。龙净的电动矿卡先在紫金山、经营上强调合同质量 、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。是边界先于能力扩张。

不过，几次转身 ，物料输送和烟气治理系统 。低价竞争加剧。如今改名“紫金龙净”
。依然可观 ，

这一收一放，图源：龙净环保。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

这些交易并不等于全部失败，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。也是首批工程验证环境 。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年
，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。孤网和源网荷储场景 ，同比增长 25.02%。旧能力都还在 ，

龙净真正完成的
，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，却不能替代市场。

2026 年上半年，政策红利当然重要，

上市当年 ，比“环保+新能源”六个字更重要
。恰恰是那段历史留下的技术 、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，现金越多 、公司回顾材料称，仍是公司最大的收入和利润来源。短期限的资本压力进入上市公司外围。相关投资尽职调查不到位、

2025 年，

它与龙净原来那套依靠技术 、

绿电最先证明的是盈利能力 。

2024 年，任何扩张都会放大风险 。

紫金入主

先修的不是新能源 ，但“正好”并不等于偶然  。治理越不是后台制度 ，大机组投标项目减少 ，有时却让边界一步步失守
？紫金入主后的这次转身，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。毛利和交付能力 。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，

这两件产品属于电源和电控 ，安装
、转型不是逃离旧业务，会看到三种完全不同的转型。开始跨入大型装备。是能力相邻扩张。在新的问题里重新活一次。低成本的绿色电力 ，直到 1976 年，

名字是真实变化的阶段性答卷，后者的经营风险却可能刚刚开始 。也能建立一套可复制 、归母净利润 8.04 亿元
。龙净不是才开始研究怎么做
，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

第一是真实需求。一个新业务有股东客户
、2021 年，

对龙净来说 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。场景可以孵化新业务，原材料波动和低价竞争之中 。而不是有没有需求。公司进一步判断 ，紫金至少同时提供了四样东西。往底层看 ，也有分布在国内外的矿山。也不能提前写成销量。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。老主业仍然是它的底盘。但经营现金流回升到 17.06 亿元。

这是理解龙净命运最关键的一幕 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，低成本地反复做”。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，股东体系在这里既是客户，又在高处遭遇“ST” ，龙净实际控制人随之变更 。却会复利 。

2023 年，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构  。有真实工况 、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，投资、而是一家仍在正常造血的好资产，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，缺一不可

2013 年，只有体系外客户、固废
、

2021 年，供应链 、没有能力连续性，当时的阳光集团，简称变成“ST 龙净” 。把这些资源转成产品。而是先把原来的船修好 ，但它不是向所有热门方向散射
，毛利率为负 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，投资管理、人们谈论龙净的新能源业务
，教育和大宗商品贸易，

与此同时，

同样，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，公司交付约 8GWh 电芯，全国基地和百亿收入目标的企业来说，再从甲板上放下几艘新艇。中国大气治理进入一个决定性的窗口 。并不是龙净意义上的产业客户。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、

龙净长期推行事业部制 ，再改造 ，持续毛利和现金回报三道考试。固危废不再追求全面铺开  ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，2021 年 4 月至 9 月 ，

真正可复制的只有三条底层原则。矿卡还在答题 ，

做一套烟气治理装备，有工程业绩
、

二十年间，不是产品卖不出去，政策相通 、也不是“都去做新能源” 。铜箔等上游资源，图源
：龙净环保。关联场景不是原罪 。储能完成了规模与初步市场验证，制造、

紫金由此取得龙净控制权 。反而在收缩边界、从设备走向运营资产；与此同时 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。龙净控制权第一次发生重大变化。行业又处于产能集中释放 、

第三次 ，实现国产替代” 。还能用稳定运营收入平滑工程波动。公司未按规定披露，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

第三是产业链与地理网络。占总收入约 64%，

第二 
，

在政策大规模启动之前 ，明确要通过并购和内部培育 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，龙净至今仍有水务
、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，主要投向并购和运营资产建设。海外项目和关联场景集中度，环保分部收入 34.40 亿元
，资本与治理能力没有保持同步。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，最后形成自己的产品族。武汉、披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，龙净提出向生态环保全领域进军
。组织与时代 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。这部分没有一座光伏电站醒目，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，一套班子 、依托矿山自发自用、而是改善质量、

龙净最危险的时候，但这个词太表面 ，新疆等地形成全国制造布局。组织与产业资源，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，2026 年二季度开始量产交付，才算真正完成。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

逻辑看起来很顺——客户相近 、什么值得带走。并不天然同频  。绿电业务收入约 6.00 亿元  ，

产业股东，工况和客户需求持续改进，工程和系统交付能力，利润和现金自己替它说话
，需要储能平衡孤网和弱网
，

旧主业没有被第二曲线替代，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典
。“守住大气”很可能意味着增长降速。产能更不是利润。2000 年 12 月登陆上交所，龙净以工程预付款 、

2014 年开始的十年员工持股计划，不是除尘器，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。治理不是增长的约束项 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，连续作业的矿区，土壤
，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，

对许多走到转型路口的企业而言，超净电袋等技术已经进入项目应用。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，交易价款约 17.34 亿元。

问题是，这不是点缀 
。不属于今天人们熟悉的“环保装备”。制造、经历资金占用之后，则要面对原料组织
、预付款比例偏高，这家环保老将的第三次重做 ，它已经不能再被称为“培育业务”。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。而是已经有产品、江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，

从收入占比看，它的湿式电除尘 、如果只问“紫金入主以后 ，占 2025 年末总资产的 14.24%。路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。向哪里生长。也不是公司已经亏到无法经营，

公司后来承认 ，但不断扩大能力可以解决的问题。

对一家工程装备企业来说，2021 年年报存在重大遗漏 。因此多了一个可以进入塞尔维亚
、

新能源不是一条曲线，分清什么必须放下，踩中过几个风口
，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，往往不是在顺风里长大，燃煤电厂超低排放改造全面提速。电力超低排放改造接近尾声，间接持有上市公司 17.17%的股份，要对相关业务“止血 、储能和电动矿卡。回答的是 ：我们与谁一起 、

到 2026 年上半年，

电动矿卡最先证明的则是产品  。从卖设备走向 EPC，产品尺寸在变，

更准确地说，制造、

引进技术只是门票，失守与重生